九泰基金刘心任:坚守能力圈 赚价值发现和企业成长的钱

来源:基少成多

刘心任拥有近10年的基金从业经历,他本科就读于清华大学,获理学学士,研究生就读于北京大学,获经济学硕士。

2011年毕业后,加入广发基金任研究发展部研究员, 2015年加入九泰基金,任研究发展部副总监,现任研究发展部总监、定增投资中心副总经理、基金经理,2018年12月至今,担任九泰锐富事件驱动混合投资基金的基金经理。

作为一名日渐步入事业黄金期的基金经理,在投资策略上,有别于当前主流的赛道投资,他认为“赛道”这个词近年流行起来有一个大的背景,即中国的快速工业化进程基本结束后,中国的经济增长中枢下移,经济面临产业转型升级的问题,一些具备长期成长前景的领域逐步被大家发掘,并在疫情爆发后超低利率的环境中被给予很高的估值和期待。

然而,一个审慎的价值投资者并不会因为当前市场无风险利率很低,就放松对安全边际的考量。具体投资时,需要结合宏观大势、行业景气度和公司质地及估值等因素去判断,这样才能赚到价值发现【估值回归】和企业成长的两份钱。

识大势:遵循周期规律  理解结构变化

马克吐温:“历史不会简单的重复,但总是压着相同的韵脚。“

刘心任认为:“人性不变,周期泛在,均值回归有必然性。”

经济生活中,如果一个行业赚钱,就会有更多的钱进来,把行业做的更大,产品供应更多,很容易在某个阶段出现产品供应过剩,促进经济从繁荣走向衰退,周而复始。

股市中,每次牛市来临,都会吸引更多的机构和资金入场,直到泡沫破裂,出现整体跌幅较大的熊市,而且很难找到避弹坑。

刘心任认为,投资不需要做短期择时,因为短期事件性冲击只影响节奏和幅度,不改整体趋势,过度择时反而会增加交易成本,损害收益,但是要通过对周期的理解来规避大的市场风险,例如泡沫破裂或戴维斯双杀【企业估值和盈利同时下跌】。

例如2018年,在经济放缓和去杠杆的大背景下,A股大部分企业面临的就是估值和盈利同时下行的戴维斯双杀格局。熟悉宏观经济周期和产业周期,可以及时识别、回避这类风险,找到确定性更好的买点。

除了日常工作中对宏观经济和资产价格的持续研究,他对近百年的经济金融史做了大量的阅读和总结。“历史不会简单的重复,但总是压着相同的韵脚”,通过对重要经济金融事件的研究、理解和总结,来获得超出个人年龄的视野和阅历,有助于去认知和应对未来的机遇和风险。

抓拐点:深研行业规律  把握拐点机会

投资中,刘心任很少去市场热闹的地方,但投资的领域可能会变为市场热点,这主要依赖于他扎实的研究功底。他擅长深入研究行业景气和行业格局的变化,把握行业拐点和结构性机会,前瞻性回避景气下行的行业,左侧布局拐点型行业。

在识别和规避价值陷阱【估值低但是股价依然下跌】方面,刘心任有独到的见解。

例如超市行业,在过去这些年不断受到冲击,前几年是线上购物冲击,去年出现的是社区团购的竞争,行业发展前景受到持续的挑战。在这种情况下,超市行业里最优秀公司也会面临价值陷阱,即使估值可能看起来比较便宜,但实际上行业的根基已经被动摇了,并不适合投资。

行业景气上行叠加行业格局优化,将触发难得的拐点型机会,他分享了一个案例:

水泥行业,2011年到2015年期间,在传统经济低迷的大背景下,盈利下行,板块也不温不火,没有提供好的投资机会。直到2016年,在供给侧改革背景下,低效产能退出,水泥行业的竞争格局得到了进一步改善,同时叠加需求上行,水泥价格持续上涨,板块迎来了戴维斯双击式的上涨。2016年-2019年,水泥龙头连续4年上涨,累计涨幅为2.65倍。

相比起水泥这样缺乏成长性的板块,周期性成长股是一类更值得关注的机会,比如挖机液压系统、防水材料领域里的优秀企业

深入研究行业规律,可以及时规避行业性的风险并把握拐点型机会,大大增强了投资的胜率。

析微观:综合考虑质地与估值  注重安全边际

巴菲特说,他从格雷厄姆那儿学到的最关键的投资知识就是安全边际。

2016年,巴菲特掌舵的伯克希尔哈撒韦持续买入苹果公司的股票,2018年底持股5.41%,苹果持仓市值一度占比接近巴菲特股票仓位的50%,是他近年来最重要的投资。分析巴菲特买入的原因时会发现:

一是看懂了。经过多年,巴菲特从消费品的视角看懂了苹果公司,他认为苹果手机对消费者的吸引力甚至高于喜诗糖果。

二是算准了。巴菲特买入苹果公司的平均成本对应的估值只有十倍出头。从DCF(现金流折现)的视角来说,巴菲特所采用的折现率接近10%,而非基于当时美国的低利率。巴菲特因其超长的持股周期,其采用的贴现率并不会随着短期的市场环境所变化。

刘心任也将安全边际作为投资的前提。他认为,估值合理的好公司可以赚成长的钱,低估的好公司可以同时赚价值发现和企业成长的钱。他强调安全边际,会综合考虑公司的质地与估值,不冒进,不从众,在稳健的基础上追求合理收益。

在个股的选择上,刘心任以细分行业优质龙头为主,重仓股里大盘和中盘居多,投资标的本身的抗风险能力就比较强。刘心任认为,好公司是时间的朋友,长期来看,投资是赚企业成长的钱,在好公司中淘金是提高投资胜率的关键。

投资时点上,刘心任会密切跟踪企业的边际变化,选择行业景气向上和公司经营周期向好两个因素共振的优秀公司,以左侧投资和逆向投资为主,很少参与抱团股。

成硕果:

管理的基金业绩稳健  中长期收益排名靠前

扎实深入的研究和日渐丰富的投资经验,让刘心任在基金管理上做得得心应手。目前他管理九泰锐富已经两年有余,2019年、2020年和2021年截至1月20日分别获取47.85%、37.61%和8.09%,不觉间任职回报已经翻倍,达到108.21%。(备注:以上数据取自天天基金网,下同。)

展未来:

经济复苏,风格切换,顺周期价值回归

2020年,全球经济遭到重创,但伴随着疫苗的推出,疫后经济自身便存在修复的力量,同时考虑到库存周期的上行,以及全球范围内的非常规的货币政策和财政政策,2021年的大环境将是经济复苏叠加通胀上行,国内外众多工业品的价格在近期已经创出了17年供给侧改革以来的新高,并有望继续上行,美国和中国的十年期国债收益率也处于上行通道之中。

在此背景下,消费医药等领域中的核心资产的高估值压力逐渐显现,而低估值顺周期领域中的优质公司,一方面,其较低的估值有着修复空间,同时,其2021年的业绩增速也远高于消费医药等稳定性行业。更为重要的是,大金融和传统周期领域中,有着一大批竞争力极强且具备长期成长性的优秀公司,这一类公司有望迎来戴维斯双击。

展望未来,刘心任表示,初心不改,将继续坚守自己的能力圈,只投资自己有定价能力的行业和公司,注重公司质地和安全边际,通过洞悉周期规律和理性定价,以低估或合理的价格买入竞争力和成长性兼具的优秀公司,为投资人赚取最安心的收益。

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